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凭栏欲言:香港,夹在世界最大两经济巨轮之间的小船

灾难求生 鹰盲 来源:凭栏欲言微信公众号 964浏览 2评论

香港

夹在世界最大两经济巨轮之间的小船,一头以汇率系住美国,一头以发展背靠大陆,当巨轮航速不一时,小船最先感受到了撕扯。

香港自1983年建立联系汇率制度,由于港币与美元在汇率上的一致,利率政策也必须保持同步,不然的话无风险的汇率会使资金主动追寻高利率从而出现严重的套利现象。

联系汇率对香港经济发展与稳定作出极大贡献,货币自由可兑换、稳定的无风险汇率、背靠全球经济发展的火车头,造就了香港亚洲金融中心的地位。目前香港为全球第三大金融中心。

然而香港与大陆关系的紧密使得香港的经济发展趋于与大陆同步,从而难以与美国经济步伐完全同步。当中美两国经济步伐不一致时,香港与美国的联系汇率制度将要经受考验。

自2018年开年以来,港币汇率连创新低。

历史上港币贬值时期,往往伴随资金外流及股市、楼市回调。

但截至3月20日,恒指收盘升0.11%,报31549.93点,录得9连阳。数据显示,港股通南下资金已经持续5个交易日净流入。3月20日港股通净流入9.73亿元,其中港股通(沪)净流入3.53亿元,港股通(深)净流入6.2亿元。大陆资金的支持推动港股逆势回升

3.21日开始,港股连续收跌;

3.23日,特朗普政府贸易战加码,全球股市大跌,港股通净流出8.42亿元;

3.26日,港元美元汇率7.8485,离7.85弱方保证一线之遥。如触及弱方保证,香港金管局将卖出美元买入港币,港币流动性将收紧。港股利空加码;

多重压力之下的港股岌岌可危。

港股的利空有诱发港币危机的可能性。

港币走向弱方保证——加息,减少流动性,抛外储——资产价格降低——房股双熊——抛资产——资产价格进一步降低——趋势确认——避险或投资换汇——施压联系汇率——恐慌性换汇——固定汇率脱钩可能性——引发危机。

从历史梳理一下香港的危机元素与可能性应对

一、香港贸易中心和金融地位的确立

英国占领香港后,就迫不及待地把她打造成国际转口贸易港,1841年香港开埠,当时仍为英国全权代表的砵甸乍于1842年10月27日在香港发出告示,指”香港乃不抽税之埠,准各国贸易,并尊重华人习惯”。其后维多利亚女皇在1843年4月5日颁发《英皇制诰》,砵甸乍遂依据《制诰》,正式成为香港首任总督。英国为全香港岛进行人口统计,当时岛上只有村民约3,650人,聚居于20多个村落,他们是最早期的香港原居民。

香港开埠之初,主要以中英鸦片贸易为主。

至1851年香港人口增至32983人(华人有31463人,占总人口的95%)。1851年太平天国运动,不少华南商人迁往香港逃避战乱。香港人口由1851年的32983人,增至1865年的12 万多人。逐渐成为中国避战移民聚居地。至1931年,香港人口增至878947人(华人有859425人,占总人口的97.8%)。

据中国海关统计:1880年香港贸易额分别占中国进出口总额的37%和21%,1885年占40%和24%,1890年上升至55%和37%。使用香港港口的远洋船,在1860年有2889艘,1939年增至23881艘。内地对外贸易进口额的一半上下被香港占据,峰值为56%,香港对内地进口贸易额长期是中国对外贸易出口额的40%上下浮动。内地的进出口贸易位居英国贸易额首位,香港则牢牢把持第二位。

香港背靠大陆,血脉想通,又为英属殖民地,独特的身份使得香港成为与中国通商的纽带。

1934年6月﹐美国政府实施《购银法案》﹐提高白银收购价格﹐使中国的白银大量外流﹐动摇了银本位制的基础。1935年国民政府放弃银本位制﹐实施法币政策。五日后香港跟随中国放弃银本位制,订定外汇基金条例,并将港元与英镑汇率定为16港元兑1英镑。港元历史正式开始。

1931年9.18事变,中日战争开始。1937年中日战争全面爆发。大量难民抵港,至1940年香港人口增至156万人。难民金融家和企业家带入香港的资本达20亿港币。同时带来的还有大量各行业专业人才。1940年,内地银行纷纷迁入香港,香港开业中外银行40多家,成为远东金融中心。

二、香港制造业的蓬勃发展

1941年日本占领香港,沦陷时期,贸易停顿、货币贬值、百业萧条、政府服务和公用事业受到严重影响。至1945年日本投降,香港人口减至约60万人,减少100万人。日本投降后,英国抢于国民政府前接管香港,使得香港重归英国管辖。

战后香港市场凋零,英商势力于日本占领时被清扫一空。而英国在战后经济衰退,无力对香港施以援手。英国接管香港两年后,虽然积极恢复工商业生产,但成效不明显,1947年港内的工厂数量不过千家,拥有雇员不到5万人。

1945-1949中国爆发内战,内地约160万人涌入香港。至1950年全港人口估计已增至220万人。据统计,战乱人口携带了数目不少于5亿港币的巨资。

百废待兴的香港得到了一次资金和劳动力的大输血。

1950年,朝鲜战争爆发,联合国对中国实施禁运,香港华商从中找到了商机。

1950年的香港百废待兴,却又生机勃勃。

李嘉诚在1950年,创立了长江塑胶厂,主要的产品为塑胶玩具和塑胶日用品。不久,李嘉诚抓住机遇做塑料花赚到了第一桶金。

同年,包玉刚的贸易行由于封锁举步维艰,正在试图买到他的第一艘船。

而霍英东则在收购战争及医药物资后,每晚亲自指挥船队冲破禁运封锁运货往中国大陆获得暴利。

多年后霍英东曾谈冲破“禁运”的初衷 说:“那时,当时香港没有什么生意可做,不少商人都趁机与大陆做生意。我认为自己赚的钱很少、很公道、很合理,所以我并不认为自己发‘国难财’。当然,没有这笔钱,就很难有下一步的发展。当时,我在商言商,除了赚钱外,是不是还有爱国意识,这对我不好说。我一向喜欢接受挑战,最艰苦的事情,我一定要做好。”

同期1950年左右,美国劳动密集型低端产业链外迁,主要为纺织等劳动密集型产业。美国本土的纺织类需求主要由海外采购来满足。

溢出效用也给香港的制造业带来了机会,香港大量的战乱人口涌入为制造业带来了人口红利,承接了部分的产业转移。大批躲避战争的上海纺织商人在九龙青山道一带建立香港纱厂、九龙纱厂、南海纱厂、南洋纱厂、南丰纱厂等,进口美国棉花纺成棉纱,织成胚布,染印成床单、窗帘等制成品,再出口美英等国,为工人带来就业机会。

香港制造业开始蓬勃发展

1959年香港工厂已增加至四千五百多家,是1950年的五倍,雇员超过17万人。

1962年的中国大陆,正处于大跃进及三年自然灾害时期,人们的生活随时处于饥饿边缘。当时到处谣传“第三次世界大战即将爆发”“英国女王诞辰,香港边境将大放三天”,又有前期逃港成功者很快从香港向家里寄钱回来。于是从全国各地大批的人流涌向深圳。这一事件在1962年5月达到了高潮。仅在1962年5月13日,沙湾就有逃港群众4000余人。

上2图为逃港群众

1966年,中国发生文化大革命,1970年香港人口达到400万人。

在60年代,香港的纺织工人平均每年工资上涨幅度是5.6%,1960-1970香港工资上涨172%,而同期台湾工资月薪从13美元上涨到33美元,上涨254%。

差异在于香港得到了大陆人口的补充。

得益于大量人口涌入所带来的红利,从1960年至1969年,香港国民生产总值平均每年增长13.6%,1969年时的人均总产值达4,757港元,香港开始进入发展中地区的前列。到了60年代末,制造业对香港经济的贡献达到巅峰;占比3成以上。

随着制造业的发展,香港渐渐出现劳动力供应短缺的现象。

三、香港的金融扩张

制造业的集约化的生产带动了城市化,城市化的发展带动了地产业。以李嘉诚的长江实业为例,1973年,公司上市次年的净利润为4370万港币,而到了1981年净利润已经达到13.85亿,8年增长了30倍。1969年恒生指数由年初的107点上升至1973年3月最高的1,775点。1971年至1973年期间有很多地产新股上市,包括:长实、新世界地产、新鸿基地产等。

地产业的兴旺依赖于金融业的发展。

1972年,英镑被迫自由浮动,大幅贬值。港币随即更改为盯住美元,稳定了货币信誉。汇率由1972年7月6日开始,最初为5.65港元兑1美元。1973年2月升值到5.085港元兑1美元。1974年11月起,跟随新加坡之后改作自由浮动。

1976年底香港已有74家银行,1970-1977年香港银行业对外负债由22亿增长到368亿,增长了16.7倍,对外资产方面由74亿增长到529亿,增长了7倍,业务扩展到海外。1970年对外贷款仅占全部贷款的4.2%,到1977年却猛增到33.8%,国际贷款业务成了这些银行的主要利润来源。

1970年香港证券交易金额仅为60亿,到了1980年整个交易金额已经达到956亿,增长了16倍。

金融繁荣是建立在大量资本流通的基础上的,制造业的发展、转口生意火旺、房地产的繁荣带动了香港的金融发展。在60-70年代,投行业务主要由英资券商提供,香港背靠中国市场,香港的时差可以在伦敦休市后继续开市交易,使得香港成为英国重要的海外金融中心。

四、香港制造业空心化

从1965年到1980年,香港的经济命脉都是劳动密集型纺织产业。六十年代,所输出的纺织品和成衣,占本地产品出口总值约一半。

1973年10月16日,第一次石油危机爆发,石油禁运使得日本经济遭受重创,日本产业开始大规模外迁。包括各类技术密集型产业。

四小龙中韩国、中国台湾及新加坡顺势进行了产业升级,而香港由于大陆人口流入造就的人力成本优势,并没有足够的动力进行产业升级。

1979年4月,邓小平提出特区概念。港商干脆将成衣产业转移大陆。开始利用大陆的低劳动力价格优势赚取利润。

有关统计数据显示,1979年到1996年内地引进的外商直接投资里面60%来自香港,而广东省这个比例更高达80%。

香港的制造业逐步转移大陆,本土制造业逐渐空心化。香港本土主要发展服务业。自70年代开始,制造业比重从30%降到80年的的20%,至今只有0.94%。第一产业则只有万分之五。

而同为亚洲四小龙的其他新加坡、韩国、台湾制造业却稳步发展。差异之处在于香港商人利用了大陆的人口红利不需进行产业升级仍可以获得良好利润。

亚洲四小龙工业占比

五、货币信誉成为香港立身之本

香港制造业逐渐空心化,全港经济命脉转变成第三产业,其中尤以金融服务和贸易物流为主。

香港一二三产业占比

香港贸易物流主要为服务于中国大陆,在中国大陆的闭塞年代,香港利用其特殊的身份提供的转口贸易占到大陆出口的一半以上。而当中国大陆逐渐融入世界产业链中,越来越多的直接贸易使得本身并无制造业的香港贸易物流占比GDP逐渐下降。

1977年开始,香港经济持续过热,信贷急速扩张,贸易逆差扩大,港币汇率走贬。1979年起,中国和英国开始就香港问题展开谈判,。1980-82年美国遭遇经济危机。由于香港汇率挂钩美元,在大陆经济未点火发动之前,香港经济与美国经济走势趋同。香港经济随即遭受重创,对香港前途的担心,及对汇率走贬避险的需求导致大量资金离开香港。香港资产价格暴跌,房产价格下跌六成以上。在1982年至1986年间,有7家持牌银行倒闭,94家存款类公司停止营业,香港当局投入38亿元港币用于救助倒闭的金融机构。

1983年10月15日,当时的财政司彭励治宣布港元汇价与美元挂钩,定为7.80港元兑1美元,香港的货币信誉得以维护,香港的危机情况得以控制。

1997年亚洲金融危机,香港政府同样以破釜沉舟的决心,大幅提高利率,增加金融炒作的成本,维持联系汇率,最终维持了货币的信誉。而代价是资产价格暴跌七成。

香港政府为何对货币信誉如此重视?

原因在于,香港的制造业空心化造成对服务业尤其是金融服务业的倚重,而金融服务业,信心比金子重要。如果汇率脱钩会令投资者一夜之间对港元信心尽失。将踩踏性资本外流,打压股市楼市,经济环境进一步恶化。

港币信誉的丢失将是对香港金融地位是重大打击,将使得香港唯一的支柱产业崩塌。使得香港经济失去核心竞争力。

香港在保汇率这个问题上只能背水一战,而放任资产价格暴跌。

六、香港现存的问题

1.债务高企

国际清算银行(BIS)报告称,中国大陆及香港等地债务规模和偿债负担都已进入红色区域。

香港外债约折算1.5万亿美元、外储4435亿美元。

而在美联储开始持续加息的时候,债务越多代表还不起利息的可能性越大。

2.香港的四大主要产业存在的问题

1997-2015年香港四大产业概况,就上图分析一下

2.1 旅游

美国市场研究公司发布了最新的全球住房负担报告,在调查的全球325个大城市中,香港房价负担水平已经达到家庭年收入的12.6倍,成为全球房价负担最重的城市。大部分人为六七十平方米的房子一生都要背上沉重的债务。在1970年代,香港仍是制造业中心,港的基尼系数在0.43左右,随着香港地产金融的起步,地产的虹吸作用使得财富越来越集中,2016年特区政府公布基尼系数为0.539,创45年以来新高。2016年《福布斯》杂志的数据显示,全香港最有钱的50个人所掌握的财富达到了1.38万亿港币,是2016年年香港特区政府可动用财政储备的1.37倍。1997年香港人均收入28000美元、2011年32000美元,90%的港人生活条件在过去14年里没有得到改善,财富越来越集中在少数人手中。

自2003年内地游客赴港自由行开通以来,赴港旅游人数大幅上升,2014年约5000万游客来大陆,香港旅游业迎来了十余年的黄金期。旅游占GDP的比率直线上升,旅游业的红火也带旺了零售及酒店。却以房租地价持续上涨的形式被截留在产业链的上游,财富传导不畅导致香港民众并未享受到旅游红利反而深为其所扰,从而并不支持经济发展政策。香港居民爆发多次抗议行为。

迫于压力,香港特区行政长官梁振英曾公开表示,来港旅客人数增加对市民生活造成压力,会继续向中央政府及内地、香港部门商讨是否有收紧目前自由行政策的空间,限制、减少内地居民来港人数。

香港旅游经济发展政策无法顺利推进。

2.2 专业服务

1998年,香港专业服务占GDP比例为12.3%,至2015年占比同样为12.3%,而从业人数从9.8%上升为13.8%,比较劳动生产率(GDP占比/就业人口)下滑。

2.3 贸易与物流

图(四大产业概况)可看出香港优势产业仅有金融服务、贸易和物流(比较劳动生产率>1)。香港的经济发展主要依赖于贸易物流和金融服务业的发展。

1995-2011中韩贸易增长了20倍,同期内地与香港的贸易只增长了不足6倍。原因在于大陆的装配中心地位需要从韩国进口大量零配件,导致与韩国贸易激增,而香港制造业全无,无法从中获益。

香港的贸易和物流只能以提供转口服务为主。

而2011年广东省的进出口贸易已有超过四成不经过香港而由本地直接出口。2000年,广州港的货物吞吐量还刚刚超过香港的一半,但是到2011年已经比香港高出1/3。

香港的贸易与物流占GDP比例自2005年达到高点开始逐渐下滑。

2.4 金融服务

目前香港具有的明显优势为大陆金融未开放状况下对香港金融业的倚重。而状况也渐渐有了改变。

2.4.1 香港金融服务面临大陆的竞争

服务类产业需要紧贴服务实体,香港目前利用了大陆金融未完全开放,国际资本进入中国需要借道香港的背景,金融服务尚有优势。

然而国内自贸区也在加紧推出跨境人民币业务,对香港的金融服务业是一大压力。如后期人民币国际化推进顺利,实体自然会选择紧贴自己的本地金融服务而不会选择一国两制的香港,这增加了额外成本。

2.4.2 金融服务与经济危机关系紧密负相关

图(四大产业概况)可看到,97亚洲金融危机后香港金融服务业占GDP比例下滑,危机过后又慢慢抬升。至美国次债危机前达到最高,之后又下滑。可见金融服务业深受危机影响,而目前香港地区已存在危机因素。

2.4.3 香港的金融服务严重依赖于大陆经济的发展

自97亚洲金融危机之后,大陆的经济发展一直是全球经济的火车头。香港背靠大陆,金融服务业主要为服务于大陆经济发展,而目前大陆正在去杠杆。这对香港的金融服务业是利空。

综合几方面因素:

如果大陆经济减速,为大陆提供服务的香港金融业将遭受不良影响;

而如果大陆经济持续向好,则必将推进金融开放,香港金融业仍然将遭受不良影响。

香港的四大优势产业综合来看,优势都在逐渐减弱,都将对香港未来的发展形成拖累。香港需要重新发掘自己的优势产业,山雨欲来,香港还有时间吗?

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网友最新评论 (2)

  1. 支持楼主!现在网络上最有干货份量的公众号文章都集合了,不用一个一个去关注看了,谢谢楼主哇!
    支持鹰盲2个月前 (06-09)Reply
    • 哈,谢谢你!
      鹰盲2个月前 (06-09)Reply