如松 : 玩钱吹泡泡的结局是什么?

次贷危机之后,各国央妈大放水,即便美联储从2015年底开始加息、去年底开始缩表之后,各路央妈依旧对印钞依依不舍,对于大多数国家来说,这种对印钞的依赖本质上缘于财政:

  • 第一,对于欧日央行来说,央行不断印钞购债的本质是为了维持日本、意大利、希腊的高债务问题,这些过高的债务率是财政问题的反应;
  • 第二,对于新兴市场国家来说,方式五花八门,印钞投入资产价格领域实现财政增收;直接借外债弥补自身的财政需求;央妈直接印钞转移给财政。

所有上述做法都没有不同,都是为了财政,都会带来本币的刚性膨胀。

阿根廷的做法是借外债弥补财政,去年的财政赤字达到了307.9亿美元,超过了2016年146.9亿两倍之多。其外债总额从2016年第四季度的1811.7亿美元增加到了2017年同期的2329.5亿美元。可到2018年1月,阿根廷的外汇储备只有567亿美元,明显处于破产状态。

在莫斯科访问的阿根廷总统马克里23日在接受今日俄罗斯采访的时候亲口承认:“现在我们靠外债过活。”

至于阿根廷是否在使用央行印钞直接转移支付给财政的手段,现在并不清楚,但在以往,阿根廷有这样的历史。

无论直接印钞转移给财政还是借外债,本质上都是央行的债务扩张,不断扩张的债务就会带来本币的贬值压力不断加大,此时,央行只能抛售外汇储备保汇率,摩根士丹利分析师Fernando Sedano认为,阿根廷已经动用三分之二的外汇储备用于汇率保护。但从到今天的效果来看,对稳定比索汇率的效果极其有限。

如今处于美联储的加息周期,美元利率在不断上升,不断抛售外汇储备(四月底的那周又抛售了30亿美元),面对超过2000亿美元的债务,随时都可能出现债务违约。

2002年阿根廷曾经经历了一次债务危机,2001年12月23日,阿根廷政府宣布暂时停止偿付所有公债的利息和本金,违约的代价是比索大幅贬值,最高时贬值幅度达75%,通货膨胀率迅速上升,比索贬值累积的通胀率达到80%,大批企业倒闭,失业率上涨至25%。最终依靠赖账渡过危机,包括赖掉境外机构的债务,也包括对阿根廷企业和私人持有的外汇锅有化。面对曾经发生过的场景,现在的阿根廷央行明显开始手忙脚乱,在不到一周的时间内两次各加息300个基点(共600点),利率已经高达33.25%,可称呼为绝望式加息,再也没有其它的办法可以采用。

阿根廷一直与债务危机相伴,每次违约都会带来利率暴涨,估计持有杠杆的人的眼泪也一直在飞

这就涉及到今天的核心问题

在2014-2016年新兴市场货币的贬值过程中,各国央行为了延缓本币贬值的压力,都曾经大肆抛售外储保汇率。比如:赢国的外储在2015-2016年下降了接近四分之一;2013年底,马来西亚的外汇储备是1359亿美元,到2016年1月31日950亿美元。这就让很多新兴市场国家的外汇储备严重削弱。虽然在2016-2017年间部分国家的外储有所恢复,但在美元加息周期,恢复的过程会极为艰难,比如马来西亚到去年8月的外汇储备才重新回到1000亿美元,比2013年底有非常明显的差距。

无论现在进行的中美贸易会谈是否会达成协议,美国在毛衣战的道路上都必须继续走下去,这是由其债务情形决定的,不以任何人的意志为转移。当毛衣战不断发展的时候,新兴市场国家的外储更加难以恢复,有些国家甚至会下降。

可另一方面,随着财政和刺激经济的需要,新兴市场国家的债务还在增长之中。随着美元利率不断上升,还债的压力越来越大,在未来就会有越来越多的国家丧失通过抛外储保汇率的能力。

债务不断增长而还债能力减弱,随着美联储加息不断深入和毛衣战,还债的压力越来越大。

这一轮,并不仅仅是美联储独自加息,欧日央行也会很快进入收缩的节奏,让新兴市场国家的还债压力空前加大。

此时,新兴市场国家的央行怎么办?如果说在2014-2016年的货币贬值周期内,很多国家以抛外储为主、加息为辅来稳汇率(有些是即抛外储也大幅升息,典型的是俄罗斯卢布危机时期),未来,在正在开始的新一轮货币贬值周期中,只能使用加息为主、抛外储为辅的手段。这实际就是阿根廷今天的情形,随着外储相对债务走向枯竭,只能使用绝望式加息!

2014-2016年的新兴市场货币贬值周期,由于央妈手中的利率武器只是辅助手段,对资产价格的冲击比较小;未来,当央妈们疯狂加息的时候,就是高杠杆人士的灾难时刻。

通胀、货币贬值、突如其来的大幅度加息,将让无数新兴市场人士进入裸奔状态

对于某些国家,一直希望使用管制资本流动、稳定名义汇率的办法来回避加息。但是,当美国的毛衣战不断深入、经常账被压缩之后,再加上其它国家的货币贬值和加息(包括欧日央行在内)的压力,就会让本国的经常账陷入恶化之中(即便管得了屁民也管不了洋人),最终也只能走向加息的道路,再复合毛衣战带来的失业增长,就会让用高杠杆博弈资产价格的人士,在未来两年面临大规模的杠杆断裂。

任何“玩钱吹泡泡”的国家,只能是货币贬值、利率突涨和债务爆破,从不会有其它的结局!

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