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如松滞涨危机与投资精要课件3.2:滞胀时期的投资精要-孤独的黄金价格

盛世危言 鹰盲 775浏览 0评论

接上:3.1:滞胀时期的投资精要-怎么保护购买力?

“包括本人在内,还没有人能对近来黄金价格的走势机理给出全面的诠释”,这是2013年美联储前主席伯南克在美国国会参议院的证词讲话。事实真的是如此吗?作为美联储前主席,掌控美元发行和货币政策的人,他这样说或许也是可以理解的。

其他任何商品,都受两方面因素的影响,第一,供需关系;第二,货币升值、贬值。但黄金的走势自有自己独到的规律,与其他任何商品都不同,它是一个标尺,衡量信用货币对所有商品的升值或贬值的幅度,当然还包括预期在内。黄金是王者,王者总是孤独的。

牛市的解读

自从1971年美元脱离金本位以来,黄金走出了两轮牛市:

第一轮是在20世纪70年代到80年代初,美国经济发生的滞胀,前文说过,滞胀最简单的含义是银行劵危机,而且没有有效的投资渠道抵抗这种贬值,购买黄金成为最主要的避险手段,美元表示的黄金价格走出了轰轰烈烈的牛市。

同时和以后的一段时期,全球很多国家都陷入了滞胀的状态。美元是最主要的国际储备货币,很多国家货币的发行都以美元作为准备金。美元在滞胀时期的贬值,就代表了几乎全球的货币都在贬值,有些国家的货币贬值往往更严重的多,最典型的是同时期的拉美货币。这轮牛市中,金价从每盎司35美元涨到每盎司850美元,涨幅达到约23.3倍(如图1)。而像巴西克鲁塞罗这样的货币所标价的金价,几乎上涨到了无数倍。

图1    1968年至1980年金价走势图:

以下为1965至1980年美国的通货膨胀率。

1965年         1.59%

1966年         3.01%

1967年         2.78%

1968年         4.27%

1969年         5.46%

1970年         5.84%

1971年         4.3%

1972年         3.27%

1973年         6.16%

1974年         11.03%

1975年         9.20%

1976年         5.75%

1977年         6.5%

1978年         7.62%

1979年         11.22%

1980年         13.58%

由此可见,支撑本轮黄金牛市的根本因素是美元贬值,在美国经济陷入滞胀的情况下,投资收益无法保证,但通货膨胀不断恶化,相当于美国人每时每刻都在做恶梦,而恶梦的内容一成不变,一觉醒来,美元的购买力又下降了,美元持有人只能拼命地扑向黄金。而同时期其他国家的本币持有人,比如巴西人、阿根廷人以及上世纪90年代末期的俄罗斯人,就不仅仅是做恶梦,简直可以自杀了,因为手中本币的购买力快速地接近于零,相当于以往的劳动果实彻底被剥夺了。信用货币的灾难必定带来黄金的疯狂,这毫无疑问。

如果说,现在的信用货币是被特意设计的,而滞胀的出现就是信用货币迈不过去的坎。

当沃尔克上台之后,采取非常规的货币政策,通过美元的剧烈收缩,打断了通货膨胀的脊梁。更重要的是,货币剧烈收缩,就使得美元资本无法追逐资产价格,只能进入创新领域实现投资收益,最终使得美国经济从1983年进入新的繁荣周期。美元有了有效的保值增值渠道,这提升了美元的价值,通货膨胀水平下降,削减了黄金的价值,这两种因素共同终止了黄金价格的牛市。

第二轮牛市起始于1999年。 1999年8月27日,黄金价格从每盎司225.25美元起步,开始了一轮长达12年零1个月的牛市,2011年9月黄金价格涨到1922美元/盎司历史高点,涨幅达到753%(见图2)。

图2    1973年至2013年美元表示的黄金价格走势图

除了1991年美国经济遭遇轻微衰退之外,从1983年开始到1999年,美国经济基本处于繁荣阶段,但90年代后期,开始孕育金价的转折点

1992年11月,克林顿成功当选美国总统,1996年,连任成功,这是美国经济的一个重要转折点。克林顿入主白宫的第二年,美国经济的季度增长率达到0.8%、1.9%、2.9%、7.0%,这标志着美国经济再次进入扩张阶段。此后,直到2000年,美国经济一直处于高速增长的状态。经济高速增长,带来了失业率的下降,美国失业率从1994年的6.0%下降到1999年11月的4.1%,是1969年以后的最低记录。经济增长、失业率下降,并未带来通货膨胀率的上升,相反,整个90年代中后期,美国的通货膨胀率一直处于缓慢下降的趋势,到1998年,下降到1.6%的低位。就业上升、经济增长、通货膨胀率缓步走低,这是经济的理想状态。形成这种状态的根本原因是什么哪?以信息技术为首的高新技术产业成为美国经济低通货膨胀、高速增长的动力所在。

1993—1996年,美国27%的GDP来自于以信息技术为中心的新兴产业部门,信息技术产业超过了建筑、食品和汽车业,成为美国第一大产业。当以信息技术为首的新兴产业部门高速发展的时候,就会对资本形成强烈的吸收作用,经济快速发展,而通货膨胀不断走低。1985年,信息技术部门的经济份额只占经济总量的4.9%,到1998年,相应的比例提高到8.2%,占国内生产总值增长率的14.7%。如果包括信息技术对其他新兴产业和传统产业的推动作用,估计信息产业对美国经济增长的贡献率超过30%。

到90年代后期,美国经济生活中出现了一个非常奇怪的现象,失业率不断下降,但工资增长率也开始下降。1997年,美国人均周工资上涨4.4%,1998年,相应的数据为3.4%,1999年10月份,相应的数据依旧停留在3.6 %的低水平上。90年代初,美国每年的信息化投资额为1200亿美元,到1998年,美国信息化投资额达到3881亿美元的高潮,这一过程大大推进了美国制造业的软件化和服务业的硬件化,带来生产效率的提高和经济增长。1998年,信息化建设投资额出现高潮,而人均小时工资增长率的下降,说明投资效率达到了一个顶峰,并即将开始出现回落。否则,如果投资效率(资本投资回报率)继续处于涨势,而失业率已经达到5%以下(5%基本属于自然失业率的水平,此时,如果企业希望继续雇佣职员,就必须加大工资的提升力度,这将继续提升人均小时工资增长率),工资增长率应该继续提升。

这说明,美国从1983年以来,以信息技术为核心的新经济增长达到了一个阶段性的顶峰,投资效率已经无法进一步提升,对美国经济效率的拉动作用已经难以继续提升,此时,必定催生一个必然的现象,泡沫!

资本追求利益最大化的本性永远不会改变,当新经济为代表的实业领域无法提供更高的回报甚至下滑之后,就开始追逐泡沫利益,这就是美国从90年代末期开启的纳斯达克泡沫。

纳斯达克的互联网泡沫从1999年开始,当时美国处于一个相对低息的周期,只有4%左右的利率。新经济概念+营收增长+新商业模式故事带来的预期增长,让所有的投资人都心潮澎湃,纳斯达克指数的斜率陡然攀升,互联网大泡沫开始形成。很多企业在 ipo 的时候,就享受2-5倍的股价攀升,分析师、投资者、企业家、风投、银行全部都陷入狂热的情绪当中。

那时候的美联储主席还是格林斯潘,基于以下原因给与了鹰派足够多的话语权:第一,美国的通货膨胀率开始上升。1999—2000年,美国的通货膨胀率分别为2.19%和3.38%,美国的通货膨胀率的发展趋势已经转势。这是必然的现象,当实体经济无法提供更高的回报率以后,资本就会追逐价格收益,这将拉升通货膨胀的水平。第二,随着通货膨胀的上升,经济开始泡沫化。第三,纳斯达克指数的飙升形成股市泡沫。第四,足够低的失业率为美联储加息提供了空间。基于以上原因,美联储进入了加息周期,利率4%逐渐攀升到6%。

2000年3月10日,纳斯达克指数达到5048.62的最高点,此后开始下滑。但此时的市场情绪,并没有意识到这是大周期的逆转,而是不断地抄底。此后,《巴伦周刊》发表了一篇文章,名字叫做“Burning Up”。这篇基于207家互联网公司的研究报告指出,将会有51家网络公司,现金流面临枯竭。在股价下行+高管套现+投资风险厌恶上升+市场资金缩减+再融资市场的冷却,多重效应叠加下,这些公司的再融资问题无法得到解决,最终将会面临行业的大洗牌,破产加重组。这篇报道引发了市场了恐慌,所有人才从如梦如幻的错觉中清醒过来,疯狂抛售自己手中的网络股票,纳斯达克指数在一年多的时间,跌到了最低点1114.11点。

在以信息技术为核心的新兴产业带动美国经济增长时,经济的增长依靠的是内生性动力拉动,失业率下降而通货膨胀走低;同时,资本追逐投资新经济过程所带来的收益,相当于美元升值(投资收益很高)。信用货币的高投资收益加上通货膨胀不断走低,就不断打压黄金的价格,黄金变得可有可无。这些原因就形成整个80年代前期开始直到90年代后期的黄金熊市。可是,当实业领域不能提供满意的回报之后,意味着信用货币的投资收益下降,价值下跌,这支撑黄金的价格;当资本开始追逐价格收益,就会推动通货膨胀率并形成纳斯达克泡沫,这也推动了黄金价格,这是一个时代结束的标志。意味着美国经济将难以继续主要依靠内生性增长来推动,而主要依赖货币政策的推动。需要注意的是,当经济增长开始依赖货币政策的时候,意味着通过价格要素维持经济增长,这必定带来相应的副产品,那就是货币贬值。所以,1999—2000年就形成了黄金价格的转折点,新一轮黄金牛市开启

当美国主要依靠货币因素推动经济增长之后,就会出现两种现象:第一,在世界上的主要国家中,凯恩斯主义经济理论进一步盛行。这是因为,当美国经济依靠自身内生性动力增长的时候,美联储一定严控货币政策的阀门,而经济自身的运行过程中可以衍生出大量的信用——也就是流动性,这些流动性继续在美国本土追逐投资收益。此时,世界上的美元比较“贵”而且难得,所以,同一时期内,以巴西为代表的新兴经济体不断爆发经济危机,这是因为国际市场信用匮乏。在这一周期中,巴西形成“失去的十年”;前苏联解体;东南亚爆发金融危机,等等,都是这种大局势下的必然反映。当美国自身的经济内生性增长动力消失以后,美联储只能用货币政策推动经济增长,基于美国自身经济增长的动力不足,大量的美元就会流入到世界其他国家逐利,此时,美元廉价易得。基于美元是世界上很多国家货币发行的准备金,就带来这些国家的货币扩张,推动价格要素不断上升。由此我们可以看到,2000年以后,中国、巴西、俄罗斯、印度等新兴经济体的经济快速增长,均是以投资为拉动经济增长为主要模式,这是美元周期之下的必然反映。同时,国际大宗商品价格也走出了大牛市。

但是,美国经济内生性增长的动力不足,依靠货币推动,就必定带来资产价格泡沫,这就直接导致2008年次贷危机的爆发,这也意味着黄金价格的涨势需要敲响警钟。如果此时美国经济出现新的增长动力,就意味着一个时代的结束,可惜,很不幸,美国经济依旧缺乏内生性增长的动力,美联储不得不开启三轮量化宽松措施(这与沃尔克主持美联储时期和格林斯潘主持美联储前期使用持续的紧缩货币政策具有明显不同),加上新兴经济体国家的经济增长潜力依旧没有耗尽,也意味着凯恩斯主义经济理论还要风行一段时间(货币贬值、财政扩张、负债增长),共同推动国际金价继续上升,直到2011年的1900美元以上!

美联储三次QE对金价的不同影响

次贷危机之后,金价出现了剧烈震荡,美联储开启三次量化宽松措施(QE),继续推动国际金价上行,但三次量化宽松的措施是有明显差异的,美联储对三次量化宽松措施的表述也有明显的差异。

2008年11月25日,美联储决定进行第一轮量化宽松,于2010年4月28日正式结束。在第一次量化宽松期间,美联储主要购买的是政府支持的企业债务,包括:房利美、房地美、联邦住房贷款银行与房地产有关的直接债务,还购买由房利美、房地美、联邦政府国民抵押贷款协会所担保的抵押贷款支持证券;美联储还决定在未来六个月中最高再购买3000亿美元的较长期国债证券。美联储在首轮量化宽松政策的执行期间共购买了1.725万亿美元资产。

2010年11月4日,美联储宣布启动第二轮量化宽松计划,在2011年第二季度以前收购6000亿美元的较长期美国国债。第二轮量化宽松计划于2011年6月结束。

2012年9月14日,美联储宣布将0-0.25%超低利率的维持期限延长到2015年中,从9月15日开始推出进一步量化宽松政策 。每月采购400亿美元的抵押贷款支持证券,现有扭曲操作等维持不变。所谓的扭曲操作即卖出较短期限国债,买入较长期限的国债,从而延长所持国债资产的整体期限,这样的操作将压低长期国债收益率。从收益率曲线来看,这样的操作相当于将曲线的较远端向下弯曲,这也是扭曲操作得名的原因。

我们知道,美元的发行是以金银、美国国债和优质商业债券作为准备金的。从第一次量化宽松的内容来看,美联储收购机构债券(国有企业的债务和国有企业担保的债券),目的是恢复金融机构的信用,稳定市场的流动性,同时,通过收购美国国债和政府支持的企业债务增加基础货币投放。而金价与基础货币发行密切相关,在经历次贷危机的打击之后,流动性的恢复(意味着通货膨胀恢复稳定状态,不会出现恶性通货紧缩)有利于金价的稳定;基础货币的集中发行(形成通货膨胀预期,事实也是如此,美国通胀率开始掉头向上),毫无疑问有利于金价上升,所以,第一次量化宽松之后,金价重新开启了上行的脚步。

第二次量化宽松主要是收购美国国债,基础货币数量继续增长,这直接刺激金价继续上行。

但第三次量化宽松却有不同的含义。第一,扭曲操作不过是美联储卖出短期国债买入长期国债,打压国债的收益率曲线,不会形成基础货币数量的继续膨胀,无法助推金价继续上升;第二,美联储购买资产抵押支持证券,并不能代表释放基础货币。抵押支持证券基本结构是,把贷出的住房抵押贷款中符合一定条件的贷款集中起来,形成一个抵押贷款的集合体,利用贷款集合体定期发生的本金及利息的现金流发行证券,并由政府机构或政府背景的金融机构对该证券进行担保。因此,美国的资产抵押支持证券(MBS)实际上是一种具有浓厚的公共金融政策色彩的证券化商品。从这个含义来说,美联储更像是为市场提供短期流动性(可以通俗地理解为美联储在做短期生意),而不是将抵押支持证券作为货币发行的准备金,无法刺激金价的上升。第三,超低利率政策有利于金价上升吗?先看看当时美国的经济增长率,2011年,美国全年经济增长率为1.7%;2012年,美国前三季度的经济增长率分别为2%、1.3%和2.7%,处于加速复苏的态势。再看当时的通货膨胀率(见图3),2012年3-4月,美国核心通货膨胀率见到高位之后开启下行。综合以上因素,这时候的美国经济是比较理想的状态,经济复苏的速度稳步上升而通胀稳步下行。经济复苏的速度稳步上升就增加了美元的投资收益,提升了美元的价值,而通货膨胀的下行进一步提升美元的价值打压了黄金的价值,美元的投资收益率和通货膨胀水平就是决定金价走势的两大核心要素,此时均不利与黄金价格,这样的局面是对黄金价格的巨大打击,这必然决定国际金价进入熊市。

图3   2011年6月至2014年6月美国核心PCE物价指数年率

由此可以看到,美联储第二次量化宽松完毕之后,金价在核心通货膨胀率升温的刺激之下继续冲高,在日线级别的曲线上,在2011年8-9月间形成了双头形态,期间创出最高点每盎司1922.6美元,然后掉头回落。之后一直是比较宽幅的震荡走势,这期间,无论多头还是空头,实际上都是观看的时间。到了2012年9月,美联储宣布第三轮量化宽松之后,并没有释放基础货币的内容,加上美国核心通胀指数下行的趋势已经确立,纽约金价开始突破下行,形成了大约4年的熊市。美国经济缓步复苏、通货膨胀温和下行的局面下,美元的价值上升,黄金的价值下降,这是形成金价熊市的标准模式。所以,本人在2012年四季度的时候,写过一篇博文,明确地说黄金将走熊市。从图4中,可以明显地看到熊市的轨迹。

图4  2005年至2015年7月美国核心CPI月率走势图

美国经济在2011年至2015年3季度,都是稳步复苏的态势,意味着美元的资本投资收益率非常有保证,美元的价值有保证;而核心CPI稳步回落,意味着美元的价值上升,黄金的价值下跌。综合起来,黄金四年多的熊市就有迹可循。

2000年开始的黄金牛市结束了吗

第一,从北非的动荡开始,世界政治军事局势的紧张持续加剧,到2016年,个别大国之间对抗的局势已经形成,争吵取代了协商,各自也都在加紧建立自己的同盟;而英国脱欧标志着欧洲的分裂局势已经形成;全球尤其是欧亚大陆必定走向加速军事化的道路。全球的政治与军事局势决定黄金的牛市并没有结束。

第二,从全球的经济局势来说,美国从2000年互联网泡沫破裂之后,一直在主要依靠货币政策推动经济增长,必定带来债务(货币)在经济体系中的过量积累,次贷危机是一系列危机的开始。次贷危机之后,美联储开启三轮量化宽松,虽然2012—2015年,美国经济实现了复苏、通货膨胀温和下跌,但在未发生大规模的基础性技术革命的情况下,这种模式尚不具备持续下去的动力。未来,随着资产价格的不断上升、欧亚资金的不断回流,必定推动通货膨胀不断上升,而通货膨胀不断上升就会耗尽企业的扩张能力,阻滞经济继续增长,最终陷入滞胀。对于新兴经济体国家,在1989年华盛顿共识之后,一直奉行凯恩斯主义经济理论,用不断加大投资、增加负债拉动经济增长,实际是以透支货币的信用拉动经济增长的模式。特别是2000年以后,美元处于扩张状态,而新兴市场国家主要以美元作为准备金发行自己的货币,美元的扩张就为这些国家的货币扩张创造了条件,推动凯恩斯主义经济理论在新兴市场国家不断深入。这造成了债务不断高垒的后果,当经济增长的潜力耗尽之后,债务开始在经济生活中起到主导作用,滞胀就开始了。2014年,俄罗斯、巴西、委内瑞拉所发生的事情不过是新兴市场经济的预演。

黄金的牛市还没有结束!

转折点

2015年12月,国际金价形成了转折,这个转折点是怎么形成的哪?

2011年9月以后开启的黄金熊市,最根本的特征是美国经济持续复苏,而通货膨胀缓步下降。到了2015年底前后,这种因素开始出现明显的变化。

2015年8月至2016年3月,美国核心消费者物价指数年率的数据分别是:1.8%、1.9%、1.9%、2.0%、2.1%、2.2%、2.3%、2.2%(数字均来自东方财富),虽然美国消费者物价指数在能源价格大幅波动的情况下比较低,但长期走势来说,是与核心消费者物价指数的趋势吻合的。虽然通胀上升的比较缓慢,但趋势是非常稳定的,所以,2015年12月,美联储终于按下了加息的按钮。相反,美联储加息,意味着美联储认为通货膨胀的涨势成立(同样的经济增速下,就意味着美元的投资收益下降,价值被削减),通货膨胀的涨势成立,也就意味着黄金的价值上升。

另外一个时时困扰我们的事实是,美国的通货膨胀指标时刻都是波动的,更重要的是在2015年形成的上涨趋势可以持续吗?趋势对我们才是有意义的,如果是短期波动,对我们意义不大。如松个人的经验是主要从失业率和薪酬增长率上观察。从2015年10月到2016年4月,除了2016年1月和2月美国的失业率均是4.9%之外,其他月份均是5.0%。这里需要关注一个概念,那就是自然失业率,这是指充分就业下的失业率。自然失业率也是一个不会造成通货膨胀的失业率,劳动力市场处于供求稳定状态的失业率。 经济学家对自然失业率的定义,有时也称作”充分就业状态下的失业率”或无加速通货膨胀下的失业率。失业率高于自然失业率时,工资有下降压力;失业率低于自然失业率时,工资有上升压力。对于不同的国家,这个自然失业率的数字是不同的,即便一个国家内部,有关自然失业率的数字也有很多分歧,但分歧并不大。美国的自然失业率应该是多少?也并没有一个准确的数字。一般情况下,应该以美联储认为的自然失业率数字最为权威,美联储倾向于认为自然失业率处于5.2%-5.5%之间。但部分芝加哥联储的经济学家认为,美国的自然失业率可能低至5%,比如,芝加哥联储主席 Charles Evans就在演讲中说到:他认为它(指自然失业率)可能更接近5.0%。但无论如何,2015年10月之后,美国4.9—5.0%的失业率的水平,应该是低于或等于美国自然失业率的水平,是一个可以推动通货膨胀的水平。美国达到自然失业率的水平之后的2015年下半年,通货膨胀率明显形成了拐点,既检验了这一理论的有效性,也是美联储在2015年12月首次加息的关键数据之一。其次,再看工资增长率,见图5

图5   2007年以来,美国小时薪酬(蓝线、对应右轴)、每周工时(红线、对应左轴)变化图

2008年美国次贷危机以来,美国小时薪酬小步攀升,增长率一直比较稳定,但增速比较低,这也是第三次量化宽松结束之后,耶伦推迟加息的主要原因。在未达到自然失业率的水平之前,这种现象是比较正常的。到2015年10月,美国小时薪酬增长率(年率)达到近一年多以来的峰值:2.5%。薪酬增长有加速的迹象,这反应了美国实现了充分就业的劳动力市场状况。

从2015年10月至2016年4月,美国小时薪酬增长率(年率)的数值分别是:2.5%、2.3%、2.5%、2.5%、2.2%、2.3%、2.5%(数字均来自新浪网)。未来,如果劳动力市场进一步改善,失业率低于自然失业率的水平,工资增长率很可能会出现加速上升的过程。

美国失业率的数字开始低于自然失业率,小时薪酬开始向上加速上升,意味着通货膨胀上行的趋势开始成立,这支撑了黄金的价格。

其次,从宏观经济来看,美国2016年开年的经济数据,明显不如2015年以前几年的数据,这有深刻的原因。2015年,美国经济表现的最引人注目的特点,是非金融债务出现了巨大的膨胀,非金融债务的增长速度要比GDP快3.5倍(非金融债务是家庭债务、企业债务、联邦债务、州和地方政府的总和),不包括资产负债表负债的公共和私人债务总额相对于GDP的比率达到了370%,而经济学家计算的是,当这一数字达到250-300%的时候,就将压制经济增长的速度。所以,2016年开始,美国经济数据低迷是正常的。经济低迷,就将压制美元的资本投资收益率,削减了美元的价值。

美元价值被削减,通货膨胀上行的趋势确立,就会逆转黄金价格的趋势,2016年初,黄金价格掉头向上毫不意外。

具体如何判断短期走势,判断拐点出现的具体时间,技术分析完全可以做到,这里就不再赘述。

变数

如松认为,未来的滞胀是大趋势,持续10年将是大几率。写这篇讲义的时间是2016年上半年,从现在开始,未来一年内,金价有可能出现几种衍化走势:

  • 第一种,这也是最可能的走势。从美国失业率、小时薪酬增长率的走势来观察,美国的通货膨胀率很可能是继续向上的走势。美联储在2015年12月首次加息,也倾向于认为是这种走势。但也有两个因素将持续搅动金价的波动:其一,美国的经济复苏比较疲弱,2016年一季度美国的GDP增长率仅仅是0.5%,这决定美国的失业率下降和小时薪酬增长都是缓慢的,推动通货膨胀快速上行的动力相对不足。这决定金价将是小幅上移的过程,甚至可能会出现比较长时间的震荡走势。如果经济增长的数据依旧不温不火、而通货膨胀在三次量化宽松释放的货币和原油价格反弹的带动下加速上行,美联储就会陷入极为尴尬的境地,滞胀也就正式开始,这有利于金价的走势。在这种情况下,国际金价很可能是以10月均线为支撑不断上升,任何一次击穿10月均线的时间,都是多头的机会。一些短期的底部很可能在20周均线或10月均线之间形成,这有利于短线操作者。如果出现接近甚至击穿20月均线的时间点,很可能就意味着比较重大的机会(当然,如果出现击穿20月均线的情形,即意味着快速上升周期的到来,也意味着金价的上涨正在逐渐接近尾声)。按如松判断,最终价格会在5000美元/盎司以上。
  • 第二种,如果国际军事和经济局势出现重大变化,国际金价很可能比较快速的上升,也就是说,上升的斜率将超过“第一种”。今天,英国脱欧,欧洲分裂的局势已成,军事化的欧洲将再次来到世界面前;大国之间对抗的局面已经形成,战争(至少局部战争)已经不再遥远,世界几乎所有国家的军备支出将飞速膨胀,打击各国的财政收支平衡,彻底瓦解信用货币的根基。这说明“第一种”“第二种”情形在同时成立,最终的金价将远远超出“第一种”所预测的价格,也即,很可能将远超出5000美元/盎司,让我们拭目以待。在这种形势下,技术分析(包括对价格的判断)的作用很低,主要由世界政治军事局势变化的激烈程度来决定。
  • 第三种,美国经济继续复苏,而小时薪酬增长率继续小步攀升,失业率继续回落,但通货膨胀也见顶回落。这有可能重复2012年之后美国经济的走势(但时间未必一样长),说明美国虽然经济增长缓慢,但增长的动力依旧在于高新技术产业的发展,而不是价格要素(比如房地产价格上涨带动投资的增长)带动的经济增长,这种情形下,国际金价将再次回落。到六月,通过一系列的经济数据观察,这种情形基本可以排除,美国经济除房地产是唯一的亮点、并带动了部分消费数据之外,其他数据鲜有亮点,说明美国经济很可能正在走向泡沫化。
  • 第四种,美联储选择鹰派路线,不考虑美国经济和债务负担,制造一场短期的经济衰退,也可以称呼为经济危机,避免未来发生经济过热,目的是将生产要素价格再次调整到低位,重新开始以内生性为主导的经济复苏之路。这种情形之下,金价将会剧烈震荡,但长期来说对金价非常不利,甚至可能击穿每盎司1000美元。现在来看,这种情形发生的可能性比较小,因为美国的债务水平还很高,很可能导致经济危机的全面爆发。这个时候,美联储拯救危机的子弹已经远远不如2008年次贷危机爆发的时候,如果再次进行量化宽松,美元在未来很可能遭遇灾难性的结果,所以,这种可能性也不大。

虽然现在看来,第一种和第二种的局势都在实现,但脑海中不应忘记还有第三种第四种走势,只有如此,才能在残酷的市场中做到游刃有余,小心判断,谨慎前行。特别是对于价格的判断,预测的意义是很低的,而是要时刻总结,紧跟市场的变化,只有如此,才能战胜市场。如松最大的长处,或许也就在可以紧跟市场的变化,不断地否定自己、战胜自己。

至于各国用本币标价的黄金,从2016年开始,除了日元金价之外,其他货币表示的金价很可能比美元表示的金价走势更为强势。新兴市场国家的货币表示的金价,很可能非常激进。最新的消息是2016年6月20日,非洲最大的经济体尼日利亚的货币奈拉放弃了固定汇率制度,单日贬值24%,用奈拉表示的金价自然也就跳涨24%;而俄罗斯卢布、巴西雷亚尔等货币表示的金价,已经早早开启了牛市,这个牛市还远远看不见尽头。

继续阅读:3.3:滞胀时期的投资精要-黄金的内涵

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