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如松滞涨危机与投资精要课件3.4:滞胀时期的投资精要-滞胀时期的农产品

盛世危言 鹰盲 730浏览 0评论

接上:3.3:滞胀时期的投资精要-黄金的内涵

1929年美国大萧条的影响比历史上任何一次经济衰退都要来得深远。这次经济萧条是以农产品价格下跌为起点:首先,1928年,木材价格暴跌,这主要是因为苏联的木材竞争所导致;但更大的灾难是1929年,加拿大小麦大丰收,导致美国谷物价格下跌。这直接导致欧洲、美洲和澳洲的农业的衰退,而这种农业衰退因为金融大崩溃而进一步恶化。

1929年经济危机表现为农产品价格惨跌,根本原因是当时还使用金本位的货币体系,当经济危机发生时,失业率上升导致需求萎缩,农产品过剩,就会带来价格下跌,通货膨胀率走低。

到了20世纪70年代,布雷顿森林体系解体之后,开始实行信用货币,市场就体现出截然不同的情形,那就是滞胀,和大萧条带来的现象并不相同。大萧条时期,经济停滞甚至萎缩,失业率上升,通货膨胀下跌;可是,滞胀时期,经济同样停滞甚至萎缩,失业率和通货膨胀率同时上升,就如松个人的观点来看,滞胀完全是信用货币带来的妖魔。

20世纪70年代,美、欧、日等全球主要发达经济体陷入了长达10年的滞胀,产能过剩和创新能力不足以推动经济发展,是20世纪70年代欧美日陷入滞胀的根源,两次石油危机进一步加剧了滞胀。1973年10月中东战争爆发,国际油价从3美元/桶上涨至12美元/桶,而1979年两伊战争则导致油价从14美元/桶上涨至35美元/桶。1972年前苏联农业严重歉收,则导致全球粮食价格急剧上升。油价、粮价大幅上升,直接推升通胀,并引发发达经济体经济增速下滑。

面对经济增速大幅下滑,各国政府纷纷采取宽松的财政、货币政策,企图托底经济下滑。以美国为例,70年代美国联邦财政赤字率一路走高,并于1975年突破3%、1976年创新高至4.1%。其M2增速也一度高达13.5%。然而,由于实体经济缺乏增长点,扩张性的财政、货币政策双双失灵,非但没有起到刺激经济增长的作用,反而帮助推高了通货膨胀。因为国债收益率与CPI正相关,在此期间,美国、德国和日本的国债收益率大幅上升,其中,日本市场的国债收益率曾飙升至20%以上。

滞胀时期,除了石油因为石油危机导致价格大幅上涨之外,表现最耀眼的就是黄金,然而大宗商品特别是农产品的表现也异常强势。CRB指数(大宗商品指数)则从1970年的111点升至1980年的300点,与发达国家股票、债券市场表现形成鲜明对比。

美国70年代滞胀期的农产品价格总体呈高速上扬的趋势,改变了五六十年代持续在低位徘徊的局面。1970-1982年,农业价格指数(2005=100)从70迅速增长至111,复合增长率为3.6%。在70年代,农业价格指数的增长趋势尤为明显,复合增长率高达7.37%。在整个上升区间,农产品价格在1973年和1979年出现两个高峰,分别达到127和142。

滞胀时期农产品价格大幅飙升主要是由以下因素推动:

  • 第一,原油价格不断飙升,推动了农业的生产成本。
  • 第二,滞胀的内在含义是信用货币贬值,农产品作为土地产出的商品、也因为是刚性需求的产品,价格自然收益。
  • 第三,恶劣的气候条件形成农业减产。

70年代初,连续的恶劣气候和自然灾害使得全球粮食歉收,爆发第一次世界性的粮食危机。苏联社会管理不善,从粮食的出口国变成进口国,进一步推升了粮食价格的暴涨。1978年,世界性的粮食危机再次爆发,美国农产品出口额增长24%,价格上涨了20%。以上因素都形成推动粮食价格上涨的动力。

未来的滞胀周期,农产品价格依旧会成为明星品种,原因在于:

  • 第一,滞胀的本质含义是信用货币贬值,农产品作为生活必需品,永远是抵抗货币贬值的品种;
  • 第二,十几年以前,中国在农产品方面基本可以实现自给自足,可随着工业化、房地产的不断推进,加上农业与工业、服务业的收入剪刀差,如今对进口农产品的依存度不低于20%,以中国如此大的人口基数,当世界粮食产量因为各种因素波动时,很容易带来价格的暴涨;
  • 第三,基于农业与工业和服务业收入的剪刀差,过量的劳动力从城市转移到城镇工作或定居,削弱了农业抵抗自然灾害的能力,也影响了农业生产;
  • 第四,工业化和城镇化的过程中,污染了土地和河流,对农业生产造成影响;
  • 第五,以如松个人的眼光来判断,三四年后,气候将明显转冷,自然灾害加剧,旱涝将更加频繁、严重,打击农业的生产能力;等等,这些因素在未来的滞胀周期将支撑农产品价格形成涨势。

但是,也不能忽视一些利空因素。2000年至2012年前后,芝加哥农产品价格基本上都走出了轰轰烈烈的牛市,根本的原因在于,新兴经济体的经济高速发展,尤其是中印两国的经济高速发展,但经济高速发展的情况下,人们的收入水平提升,食物消费就会升级,消耗更多的肉食品,这加大了对谷物的需求。而中印两国是世界上人口最多的国家,谷物需求的增长支撑了这一时期农产品价格的牛市。而从2012年前后开始的国际农产品价格下跌,就意味着新兴经济体经济增长潜力开始耗尽,人们的收入水平无法进一步有效提高。同时,我们还要注意到,最近50多年,全球主要农产品的产量大幅增长。1962年至2013年,世界小麦产量增长1.86倍,超过7亿吨;玉米自1962年至2013年产量增长近4倍,从2亿吨增长到超过10亿吨;大豆产量在同期增长超过9倍,由2700万吨增长到2.76亿吨。当新兴市场国家的消费能力不能进一步上升的时候,就会带来价格下跌,这是2012年前后开始,国际农产品价格下跌的主因。下图中黄线为世界农产品产量的变化图(图片来自-http://www.cofeed.com/soybean/15101493838.html),可以看到,近些年来国际农产品产量是持续增长的。

图6    1962年后,全球小麦和玉米产量的变化示意图

未来,如果新兴经济体继续爆发严重的经济危机或债务危机,特别是中印两国(比如中国的房地产泡沫破裂),必定导致谷物需求的下滑,需求减少,很可能会对国际农产品价格带来新一轮冲击。

对于农产品投资,在滞胀周期需要保持多头思维,但是,当特定的事件发生时,有需要回避中短期内的下跌风险。

全文完!

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